定了！2022年资产管理市场将引来全民关注，中润资本助力优化市场（中国资产管理市场2019 pdf）

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《中国资产管理市场2021》报告(以下简称报告)。以“市场总结、时代责任、关键跨越、信仰为本、使命履行”五大主题对中国资产管理市场进行了深入分析。

报告首先回顾了2021年中国资产管理市场的表现；其次，与美国资产管理市场的发展进行比较研究，以说明资产管理市场在促进我国经济高质量发展中的作用；再次，从“使命、模式、能力、技术”四个方面详细描述了中国资产管理市场的具体发展路径。之后，以保护投资者收益为出发点，介绍了资产管理行业如何履行“受托责任”的三种机制。最后，以“助力实体经济，创造社会价值”为行业使命，通过案例分析，鼓励资产管理机构进入市场，补齐短板，打造核心竞争力。

第一章

2021年中国资产管理市场回顾

回顾2021年中国资产管理市场，团队认为最重要的关键词之一就是“加速换挡”。2021年，资产管理行业增速达到11%，是资管新规实施四年以来首次出现两位数增速。行业整体市值达到133.7万亿元，创历史新高。站在“资管新规”过渡期的收官之年，可以说中国资产管理行业正面临着关键性的飞跃。

从机构结构来看，2021年中国各类资管行业规模跟随2020年的趋势，呈现喜忧参半的局面。其中，公募基金以24%的增长率，奠定了其在中国资产管理行业的主导地位。银行理财三年保持稳定增长，保本理财产品出清，净值型理财产品占比超过90%；最重要的是，理财子公司作为一个新物种，三年内已经达到银行理财总量的60%份额，成为主力军。券商资产管理规模下降了4%，但团队认为这是一个特别可喜的信号，表明券商资产管理转型终于迎来了止跌企稳的曙光。信任的规模不断下降，在回到最初的转化的路上不断加深。

从资本的角度来看，中国资产管理市场的资本结构保持稳定。其中，散户资金持续稳定增长，贡献资金56%；该行资本增长率为14%，与去年持平；养老基金继续高速增长。可以预计，养老基金将是未来中国资产管理市场最强大的增长力量之一。

从渠道端来看，在监管政策、业务大规模数字化和财富管理转型的推动下，中国资产管理行业正在经历线上化、开放化、投资化、标准化四大进化。

从产品端来看，2021年，多资产策略、“固定收益 ”等绝对收益类产品以及依托大类资产配置的FOF产品都在快速增长。虽然去年股市波动较大，但股票型基金仍然稳步增长，尤其是股票ETF突破万亿大关；现金管理类产品增速首次放缓，也是监管政策的结果。今天可能只有几百亿的市场体量，但未来5~10年其规模可能会增长到万亿甚至几十万亿。

从资产端来看，2021年的资产回报将受到全球工业品再通胀、权益类资产回报下降以及中美货币政策相互排斥的较大影响。从银行理财资产配置来看，一是在资产荒背景下，债权类资产成为银行理财新增资产的主要来源；二是公募REITs成为银行理财新的配置对象；三是非标资产占比大幅下降。

报告深入分析了中国和美国公开发行基金市场的总数据。通过对过去五年市场数据的比较分析，该团队观察到中国和美国的市场情况有很大不同。以主动公募基金为例:第一，从规模增长来看，中国主动管理型基金的增长率中位数为21%，美国为5%。中国在过去五年增长迅速；第二，在管理利率方面，中国的中位数是100个基点，美国是64个基点。中国的管理率高于世界。第三，中国单只基金规模小，平均规模在3亿美元左右，而美国高达20亿美元；第四，中国市场策略以债券型和混合型为主，美国市场以股票型为主。在被动市场中，这些缺口也表现出类似的结构。

此外，报告还比较了中国和公募基金的总体产品和策略。在产品策略上，除了主流策略略有不同，无论是主动管理的高收益债券、通胀挂钩债券、结构性债券等特殊产品，还是流动性替代资产、基础设施资产、结构性资产、私募股权等替代产品，以及平衡型、目标日期等解决方案，中美两国的产品都存在显著差异。

中美差异的根本原因包括:第一，从国际化的角度看，美国的资产管理和资本市场是全球市场；其次，从底层资产来看，美国所有的子资产类别都有足够的广度、深度和活跃度。在此基础上，资产管理机构可以打造精细化、综合化的投资工具；第三，从资本量的角度来看，美国资产管理市场有足够的资本量来支持广泛的资产管理产品。

第二章

全龄友好如何实现？

中国经济的高质量发展

需要一个强大的资产管理市场

报告第二章回答了资产管理行业应如何应对当前中国经济高质量发展的相关问题。《报告》提出，中国资产管理行业要对高质量发展的时代负责，各类资金通过金融机构和金融市场的高效运行，有效配置到实体经济的需求中。在这条道路上，资产管理行业扮演着越来越重要的角色。

首先，对于资本方和财富方来说，资产管理行业引导资本长期化、专业化、制度化，帮助投资者更好地分享中国实体经济发展的红利，这是间接金融体系无法企及的。其次，对于金融体系而言，资产管理行业促进了投资者和融资者之间风险和收益定价的匹配和直接传导，提高了资金融资效率，降低了系统性风险。重要的是，对于实体经济来说，资产管理行业起到的是资金配置、资产定价、企业赋能的作用。尤其是在中国实体经济增长乏力的时候，资本市场非常缺资本、长钱。为满足周期长、复杂度高的基建项目配套资金需求，稳定宏观杠杆率，降低负债率，将权益类资金释放到“专、精、特、新”领域，这些都呼唤我国资产管理行业积极履行时代赋予的使命。

在实践层面，报告选取了美国大萧条以来近百年的数据。可以清楚地看到，在这一时期，资产管理行业在美国一系列经济跃升、复苏乏力、养老金启动、产业转型、科技快速发展、资本改善以及最近抗击疫情的过程中，作为经济中心发挥了非常重要的作用。随着实体经济的快速增长，资产管理行业的比重从20世纪80年代开始快速增长，目前已占到42%，成为美国金融体系最大的资金供给方。在此期间，经历了传统银行体系的衰落和非银行金融中介体系的先盛后衰。

与中国相比，在整个金融体系中，2021年中国资产管理行业占比27%，接近美国1997年的水平。从融资结构来看，2020年，中国直接融资比例为38%，美国为81%。与同样以间接融资为主的欧洲和日本市场相比，中国也有相当大的差距。从资产管理机构的实力来看，团队认为产品的数量代表策略的丰富程度，单只基金的规模代表投资者的认可程度。因此，通过对比中美前50名资产管理机构的单只基金规模和产品数量，发现国内发行产品数量最多的基金公司，单只基金规模仍然较小。在资产管理机构的实力方面，中国和美国的差距也是非常大的。

第三章

中国资产管理的高质量发展路径

基于这一差距，报告围绕资产管理行业的“使命、模式、能力和技术”提出了十个问题。只有回答了这十个问题，资产管理机构才能行稳致远。

在使命方面，永远不要忘记中国资产管理机构的“双重使命”。一个是为投资人创造价值，一个是为实体经济赋能，为社会创造价值。基于双重使命，提出两个问题:如何回到对投资者负责的原点？如何帮助实体经济转型？

在模式方面，中国资产管理行业的传统价值链是投资标准化产品，按照产品销售的逻辑开展业务。要想突破传统价值链，延伸到客户和资产，升级商业模式，需要回答四个问题:资产管理和财富管理如何融合？如何为机构客户打造解决方案？如何赋能政府和企业客户？如何系统地建立另类资产投资业务？

能力是核心，没有能力走不远。在能力端，围绕“产、投、研、销、服”五大能力建设，团队做出了资产管理价值链的“微笑曲线”。关于核心能力的构建，需要回答三个问题:如何构建系统化、平台化的投研能力？如何建立面向客户的销售和服务能力？如何系统提升资产管理公司的产品创新和布局能力？

科技是基础，为资产管理行业的长远发展提供源源不断的动力。科技到底，要从“硬”和“软”两方面入手。硬的方面，如何构建端到端的系统架构？如何提高数据能力？在“软”方面，如何构建数字化的体制机制和相应的人才队伍？通过硬件和软件两方面的完善，可以回答“如何构建面向未来的科技体系”的问题。

第四章

信仰为本

负责为投资者创造客户价值。

报告通过分析15年中国公募基金市场数据发现，无论是整个市场还是公募基金的任何一个品类，都存在一个非常明显的趋势，即投资者的实际收益明显低于公募基金的净值。以其明星基金经理管理的一只资产规模超过500亿元、期限为9年的产品数据为样本，团队发现该基金迄今为止的净值约为5.7，投资者的收益仅为3.0。除了极其复杂的数学运算的定量证据之外，团队还希望对这一现象进行定性的归因，但这一问题的背后其实是一整套复杂的资产管理系统。要想梳理清楚归属，就必须回归到这个制度的初衷:那就是更好的实现客户价值，让投资人赚钱。

按照这一逻辑，小组审查了“信托责任”。早在1940年，美国投资顾问法案就将其纳入资产管理机构的职责范围。2019年，诚信义务进一步分为“忠实义务”和“谨慎义务”:忠实义务的核心是解决利益冲突，主要是关于如何披露信息；谨慎义务要求组织根据客户的目标提供最佳利益的解决方案。在此宗旨下，团队认为应建立“三个机制”来确保受托责任的履行。

机制一:建立以客户为导向的利益分配机制。该机制不仅要反映控股股东如何管理资产管理机构，还要反映资产管理机构如何考核投资管理人。应该有长远性和价值导向，还要考虑资产管理机构和销售机构之间的利益如何划分。

机制二:强化透明的信息公开和评估机制。公募基金在信息披露方面做得相对较好，但团队发现，如果按照完整性、清晰性、可及性、易于理解性来考察信息披露，会发现信息披露既不容易获取，也不容易理解，披露内容往往过于冗长晦涩。

机制三:强化独立充实的托管机制。资产管理行业具有很强的外部性，也可能存在“公地悲剧”。所以这三个机制的建立是行业努力的方向。

在三种机制下，如何落实受托责任需要三个关键点，都是当前行业的基本功:第一，构建最符合客户利益的销售服务。在中国，我们称之为“投资者适当性管理”，在美国，我们称之为“最大利益原则”。任何机构在向客户销售产品时，都应履行告知义务、谨慎义务、利益冲突义务和合规义务。二是基于客户的人生目标打造解决方案，这可能与之前中国资产管理行业“以产品为中心”的思维不符。根据客户的大学教育、退休储蓄和其他具体的生活目标，创造一个与投资和生活高度相关的产品是有价值的。三是开展系统的、有针对性的投资者教育。按照国际标准，投资者教育应该是一个多元化的生态系统，包括机构、形式、内容、对象等要素。

第五章

践行使命

帮助实体经济创造社会价值

在经济高质量发展的道路上，中国资产管理行业应从科技自强、双碳承诺、共同富裕、养老体系四个方面创造社会价值。同时，资产管理机构也要躬身游戏，补齐短板，打造三大能力:

第一，通过投资与商业银行融资的联动，解决初创企业的融资痛点。报告介绍了硅谷银行金融集团的案例。

第二，专业的投后管理为被投企业赋能。目前，在我国资产管理行业的投后管理运营中，大部分投资机构仍然只是参与投后企业的运营监控和支持工作，只有少数机构开始与被投资企业合作，孵化和挖掘被投资企业新的价值增长点。放眼全球，其实很多顶级私募机构都参与过被收购企业深度转型的事务，具体来说，就是以端到端的实体资产深度运营为主。2022年中国公募REITs刚刚起步，投资机构深度参与实体资产运营的话题变得颇有价值。该报告还以全球最大的另类资产管理公司之一Brookfield Asset Management Inc .为例。2021年底，其资产达到6900亿美元，运营项目包括纽约曼哈顿下城的世界金融中心、伦敦金丝雀码头地产综合体等。冯博整合工程技术、成本控制、租户代理等方面的领先资源，实现端到端的资产价值提升。基于“资产管理 运营”的框架，风伯投资研发、建设、招商、投资标的管理，提升全链条价值。团队认为，未来中国的REITs领域也可能会涌现出一批优质资本管理机构。

第三，资产管理机构要积极扬帆中国养老保障三足鼎立的巨大蓝海。

以上是《中国资产管理市场2021》报告全部五个章节的主要内容。此外，除了报告的主要章节外，每年还有专题的深入研究。今年有四个主题，涵盖监管体系的演变、中外资产管理行业和产品的比较、人才的激励机制以及如何赋能实体经济。

时光荏苒，2021年已经成为过去，2022年的开始是一个改变。一切都出乎意料。我们看到地缘政治冲突和全球流行病正在深刻改变原有的世界秩序。接下来，中国资产管理行业应该如何保持应对市场变化的韧性？资产管理市场如何持续增长？中国如何成为资本融资新生态的一部分？接下来如何建设资本市场？财富、养老、渠道如何配合？一系列复杂而现实的问题仍然需要业内同仁深入思考，共同努力，促进中国资产管理市场的健康成长！